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新皇冠体育官网:2020年债市计谋展望:滞胀表象 常备不懈

日期:2019-11-22 浏览:

2020 年债市策略:震荡格局,枕戈待旦

    本轮债市震荡市核心逻辑没有动摇,滞胀是表象,逆周期调节、降成本是货币政策重心,投资者缺资产与高负债成本压力共存。我们维持利率绝对水平重于节奏的判断。债市洼地机会几乎被充分挖掘,明年操作难度增大,利率中枢缓降。策略建议:短期调整幅度决定明年债市操作空间,更加注重利率债的波段机会,枕戈待旦,随时准备“交易”;哑铃型配置或许有助于规避政策风险;继续挖掘信用债中的结构性机会,纵向挖掘城投债信用下沉机会,横向关注部分ABS 产品、永续债等;拥抱“固收+”策略。

    2020 年主题:经济和政策的关键一年

    政策相机抉择、负利率蔓延和国内缺资产之下,转债与信用下沉是今年债市投资胜负手。2020 年是经济与政策的关键一年,宏观呈现“滞胀”特征,但只是表象。负利率造成的“核心资产”估值上行给2020 年资产配置带来难度。机构行为的重要性不亚于宏观判断,目前面临“不可能三角”。经济下+通胀上=货币政策结构主义,但前者是重心,后者是扰动。债市呈现“低趋+高波”特征,传统盈利模式被颠覆。

    海外宏观:高不确定性下的边际改善

    如果说2019 年是全球经济衰退得到确认的一年,那么2020 年就是各国经济政策得到检验的一年。欧元区和日本由于自身逆周期政策相对有限,难以在短时间内见到起色。美联储预计本轮宽松周期会继续到2020 年末或者2021 年初,并对经济企稳起到较好支撑作用,美国经济触底反弹的时间可能被大大缩短。政治方面,我们认为贸易摩擦将继续起伏演进,民粹主义也将长期存在,与自由主义形成制衡。预计2020 年全球贸易形势与政治局势存在边际好转的可能,但仍存在较大的不确定性。

    国内宏观:滞胀表象下的经济再平衡

    2020 年中国经济走势可能有四大特征:①经济增速下行压力略大,但存在韧性。CPI 高起低走,PPI 低位缓步回升。呈现出“滞胀”的数字特征;②财政前倾,提早发力;货币配合,逆周期调节;③地产下压,基建上托;④今年衰退式顺差导致净出口贡献会减弱,但库存周期决定经济有韧性。

    预计实际GDP 在一季度高开在6.2%附近,后续平稳波动,但呈下行趋势,全年维持在6.0-6.1%,名义GDP 预计在8.5%。上行风险:全球经济复苏超预期;下行风险:地产失速、基建乏力、全球下行。

    货币政策与流动性:结构主义下的逆周期调节

    目前经济面临的问题更多是结构性问题,传导机制是关键。加强逆周期调节、降低融资成本是硬约束,同时也要兼顾通胀预期和稳杠杆。货币政策的能力边际决定了财政与货币配合才能发挥最大效力;货币政策需要在必要时候对专项债发行予以配合;适时降准仍有必要;准财政政策发力,PSL空间较大;MLF 和OMO 利率下调已经开启,后续仍有调降空间,但通胀压力对下调节奏有制约,资金面预计整体保持平衡状态。房地产融资萎缩、理财利率下行,资本市场流动性仍不差。

    债券供求:供有增,求有变

    债券供给方面,稳增长压力下,预计明年利率债、准利率债供给量较大,供给压力不决定趋势但可能导致债市阶段性承压。投资者行为方面,

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,拉长久期成为机构投资者的主流操作,期限利差出现明显压缩。

    2020 年投资者面临不可能三角问题,当债券利率下行至低位,则缺少刚性配置资金,而当利率走高时配置需求旺盛,同时向权益和信用下沉等博取超额回报。2020 年投资者行为面临的变数和政策风险增多。

    风险提示:资管新规等博弈再起;财政政策发力超预期;通胀超预期